【华泰宏观 | 专题】高频到日度：华泰独家出口监测指标
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核心观点
近期，3月出口超预期回升引起市场关注。一方面，出口大幅超预期后市场对总需求的增长预期也相应有所上调，但另一方面，由于数据和市场预期的偏离度较大，市场难免对数据质量和持续性有一定的分歧。近两周，华泰宏观就出口产业链的短期表现以及长期分析、展望推出了一系列的报告（参见《3月出口大超预期意味着什么？》，2023/4/13；《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。虽然一些相关的分歧只能交给时间去验证，但是，从数据发布前我们对义乌指数的观察、以及一些高频指标的监测来看，3月出口超预期并非完全没有先兆。这里，我们就以华泰出口需求日度指数（HDET）的形式向大家正式介绍我们的这套独家出口“监测雷达系统”。希望能帮助投资者更早把握数据动向。值得一提的是，我们的监测系统指向4月出口增长可能保持“韧性”、继3月强劲回升后保持较好势头。
1. 正式推出华泰出口需求日度指数（Huatai Daily Export Tracker, HDET）
华泰出口需求日度指数(Huatai Daily Export Tracker, HDET)有三大亮点：
1) 发布时间早。HDET在T+1个工作日即可发布。相比次月上旬发布的海关出口数据，HDET提前5周以上，可以帮助投资者实时调校预期。
2) HDET采用的数据新颖、独特、前瞻，对出口增速拐点及变化幅度均有较好的拟合效果，有助于更早地预测出口增长的区间。4月1-22日HDET日均同比涨17.6%，较3月的17.5%微升。数据来自亿海蓝，基于AIS提供的底层船舶数据生成每日港口统计数据，其中，我们回测了不同维度反映外贸活跃度的指标，在众多指标中进行“海选”，最终选取了与出口相关性最高的到港船舶数量、在港停泊时间等指标，用于实时追踪港口活动所指示的外贸活动环境和运输量变化——理论上，船舶数量越多、停泊时间越短，代表外贸需求越活跃。
3) 同时推荐华泰拟合日度PPI。HDET合成了上述出口数量相关指标和我们自身经过大量回测拟合的日度PPI，形成出口金额的日度监测指数。值得一提的是，华泰宏观拟合的日度PPI由10余个日度高频价格指标对其进行拟合，效果尚佳、且也比次月公布的官方PPI提前一个月有余，对预测经济活跃度和企业盈利也有先行指标意义。
2. 同时推荐义乌指数和其他周度、月度指标追踪出口形势变化
除了日度追踪的指数外，义乌景气指数虽然是月度发布，但其发布时间为每月1日，较统计局发布的出口数据提前一周有余，且涵盖的信息量更丰富，不仅涵盖义乌小商品市场的综合景气状况，还有分项统计了销售及客流情况、商户盈利状况以及商户对未来市场趋势的信心程度等。同时，义乌指数中还能观察到分品类价格变动（周度），外商入住的数量及国别分布（不定期）等多维度信息（有关义乌指数的详细介绍，请参见《义乌指数回升是否预示外贸回暖？》，2023/4/9）。我们将密切监测5月1日后发布的义乌指数来验证HDET“剧透”的4月出口景气度走势。
此外，周度集装箱运价指数也能在一定程度上反映外贸需求的回暖。今年3月来运价指数环比降幅收窄，4月以来价格环比大幅回升。但值得注意的是，周度集装箱运价同时受集装箱供给和需求两项因素的影响，有一定的局限。
风险提示：外需下行超预期，运价下行超预期。
正文
1.华泰出口需求日度指数（Huatai Daily Export Tracker, HDET）
我们推出华泰出口需求日度指数（Huatai Daily Export Tracker, HDET），用于实时追踪港口活动所指示的外贸活动环境变化，该指数综合船舶数量、停泊时长及价格指标，对出口增速拐点及变化幅度均有较好的拟合效果（图表1），总结而言有三大亮点：
1) 发布时间早。HDET发布时间为T+1个工作日。相比次月上旬发布的出口数据，HDET可以帮助投资者提前一个多月监测到出口需求变化，实时调校自己的预期。
2) HDET数据角度新颖独特，对出口增速拐点及变化幅度均有较好的拟合效果。目前看，4月1-22日HDET平均同比上升17.6%，较3月的17.5%微升。数据来自亿海蓝，基于船舶自动识别系统（Automatic Identification System, AIS）提供的底层船舶数据生成每日港口统计数据，其中，我们回测了不同维度的反映外贸活跃度的指标，在众多指标中进行“海选”，最终选取了与出口相关性最高的到港船舶数量、停泊时间等指标，用于实时追踪港口活动所指示的外贸活动环境和运输量变化——理论上，船舶数量越多、停泊时间越短，代表外贸需求越活跃。
3) 同时推荐华泰拟合日度PPI。HDET合成了上述出口数量相关指标和我们自身经过大量回测拟合的日度PPI，形成出口金额的日度监测指数。值得一提的是，华泰宏观拟合的日度PPI由12个日度高频价格指标对其进行拟合，效果尚佳、且也比次月公布的官方PPI提前一个月有余，对预测经济活跃度和企业盈利也有先行指标意义。
具体而言，华泰出口需求日度指数（Huatai Daily Export Tracker, HDET）涵盖二十大港口日度到港船舶数量、散装货轮、集装箱船及滚装货船的平均在港停泊时长。数据来自亿海蓝基于船舶自动识别系统（Automatic Identification System, AIS）提供的底层船舶数据生成每日港口统计数据。
● 其中，到港船舶数量为某一天该港口的到港统计为这一天0-24点之内的船舶航次的合计统计；而在港船舶数量及在港时长为截取每日早晨8点在港口的船舶进行计数统计，并按照其到港时间和统计时间点来计算该港口该类型船舶的平均在港时长。
● 此外，我们检验了10余种国际航行船舶类型，最终选取用于国际航行的300吨以上的散装货轮、滚装货船和集装箱船的在港停泊时长作为观察指标。
船舶数量及停泊时长指标同样具备较强的代表性——首先，亿海蓝船舶数据涵盖二十大港口（上海，洋山，宁波，舟山，深圳，广州，青岛，天津，厦门，大连，营口，太仓，连云港，日照，东莞，福州，南京，烟台，京唐，泉州）每日到港、离港及在港的船舶艘次的汇总数据，所统计的港口吞吐量共计占全国各港口货物吞吐量的近一半；其次，我们参照交通运输部月度公布的各港口吞吐量同比与该日度数据源的月度汇总值进行对比，发现其同比走势具有较强相关性（图表2和3）。另一方面，根据2023年3月的不同类型在港船舶载重量统计，散装货轮、滚装货船、集装箱船合计占比约为67%，此类船只的停泊时长来评估整体航运的活跃程度同样具有较强代表性（图表4和5）。
同时，为了引入价格指标从而更好的估计出口金额的变化，我们推出PPI高频拟合指标，相对于统计局下月中旬才公布的PPI同比，高频拟合指标可以对PPI进行日度追踪，提供更加前瞻性的方向判断。所用指标方面，综合各类工业价格指标，我们选取了CRB现货指数综合、南华工业品指数、布伦特原油价格、中国大宗商品价格指数矿产类、中国大宗商品价格指数钢铁类等当期及滞后1期的同比数据对PPI指数进行线性回归以确定各变量的系数。2008年10月至2023年3月的简单线性回归结果中，高频指标拟合的判定系数（R2）达到98%，显示具有较高的预测效果（图表6）。
我们推出的华泰出口需求日度指数（Huatai Daily Export Tracker, HDET），基于以上数量、时长及价格的同比指标与出口金额同比进行拟合——2020年1月至今的月度同比显示其判定系数（R2）达到80%以上（图表7），且在2022年10月出口同比转负、2023年3月出口转正并大幅回升方面具有较好的预判作用，最早可以在统计局数据公布前半个月至1个月观察到外贸环境的变化。截至4月22日HDET显示4月出口或仍保持较高增速。
我们采用Cerdeiro等人(2020)同样基于AIS底层数据构建出的出口拟合数据进行数据有效性检验，该文章采用AIS信息（包括船舶的位置、船舶速度、船舶吃水深度，目的地和航行状态等），并识别标记出国际贸易中的每艘船舶对各个国家而言是出口或进口。我们对照该指标和HDET，发现2021年后两者走势和拐点较为一致，且HDET更新频率（日度）更高、更具前瞻性（图表8）。
诚然，从理论上看华泰出口需求日度指数（Huatai Daily Export Tracker, HDET）在衡量方法和数值准确性上仍有一定不确定性：船舶运输活跃程度中也同时衡量了进口和出口整体的景气程度，虽然历史数据显示出口和进口同比增速通常而言方向较为一致（图表9）、但华泰出口需求日度指数（Huatai Daily Export Tracker, HDET）可能放大同比的波动幅度。此外，出口贸易中除了船舶运输也包括陆运、空运等其他途径，因此该衡量角度有一定的误差，但对于趋势拐点的判断而言，仍有较强的参考价值和前瞻性。
2.推荐义乌指数和其他周度、月度指标追踪出口形势变化
除了日度追踪的指数外，义乌景气指数虽然是月度发布，但其发布时间为每月1日，较统计局发布的出口数据提前近半个月，且涵盖的信息量更丰富，不仅涵盖义乌小商品市场的综合景气状况，还有分项统计了销售及客流情况、商户盈利状况以及商户对未来市场趋势的信心程度等。同时，义乌指数中还能观察到分品类的价格变动（周度）等多维度信息，帮助投资者更全面的观察外贸活动环境的状况（参见《义乌指数回升是否预示外贸回暖？》，2023/4/9）。我们将密切监测5月1日后发布的义乌指数验证HDET“剧透”的4月出口景气度走势。
● 义乌指数每月发布一次小商品景气指数，综合反映义乌小商品市场景气状况、繁荣活跃程度，包括市场规模、商户经济效益和市场信心分指数——1）小商品规模指数由交易量相关指标拟合而成，包括成交额、物流量、顾客人气指数，主要反映义乌小商品销售及进客活动景气度；2）效益指数主要由商户经营利润相关指标拟合而成，具体包括商品毛利率、资金周转次数、商品周转次数，主要反映义乌小商品商户盈利及市场活跃度；3）市场信心指数反应商户对未来市场发展趋势的主观判断（图表10和11）。
● 义乌指数每周还会发布一次价格指数，涵盖不同品类的总价格、出口交易价格等，能够更加高频的观察不同品类的价格变动情况，其中出口交易指数的变动也一定程度的显示外贸需求的变化情况。由于义乌中国小商品市场经营的商品基本都是终端消费品，占居民日常消费支出相当大比重。生产厂商大多为民营企业，除少数创新程度高且难度大的产品以外，绝大多数产品都是高度竞争的，基本排除垄断因素，因此对于需求回升、经济活跃度的反映较为敏感，2023年3月以来，义乌小商品价格指数中的出口价格指数明显回升，可能在一定程度上体现了外贸活动的回暖（图表12）。分产品来看，箱包、日用品和建筑装饰等品类在开年以来涨幅较高，尤其是4月价格环比继续回升（图表13和14）。
此外，周度集装箱运价指数也能在一定程度上反映外贸需求的回暖。虽然目前集运运价较2021年仍有较大差距，但今年3月来运价指数环比降幅收窄，4月价格环比大幅回升。但值得注意的是，周度集装箱运价同时受集装箱供给和需求两项因素的影响，有一定的局限——如在供给压力较大时，集装箱价格可能滞后反映需求求回升（如今年3月，图表15）。分航线看，今年以来南美、美国、中东及东南亚的航线价格涨幅较高，而澳洲、南非、韩国及欧洲明显回落。4月以来综合运价指数环比回升13%，除了南非、澳洲和韩国航线运价仍在下跌，其他航线大多价格回升（图表16和17）。
风险提示：1）海外金融风险蔓延，特别是欧美国家外需下行可能超预期；
2）航运行业自身产能扩张或需求不足等原因、导致运价下行超预期。
文章来源
本文摘自2023年4月23日发表的《高频到日度：华泰独家出口监测指标》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215
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